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在正常情况下，利率是随期限递增的，收益曲线是向上倾斜的，也即债券的期限越长，利率越高。这种向上倾斜的收益曲线称为正常收益曲线正常收益曲线有两个重要特性：　　

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1.利率随债券期限的延长而递增，收益曲线向上倾斜。这是出于人们具有流动偏好，短期债券流动性大，内含风险较小，收益率便较低。而长期债券流动性小，受较多不确定因素

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的影响，风险较大，其收益率便较高。如20年朗的园债券承担的通货膨胀、乃至拖欠、赖账的风险显然大于90天期的国库券，投资者对高风险投资当然要求有较高的收益率来补偿。此外，随时间的推移，一般价格是趋于上升的，这会使相同面值的债券随时间而贬值，时间越长贬值越多，因而也要求有越高的收益率来补偿。

　　2.曲线开始较陡峭，随期限延长，收益率的变化会下降，曲线会变得越来越平坦。这是由于，在两个距目前较近的时间，流动性的意义更大，而在两个较远的时期之间，流动性的意义相对来说较小。一年期的债券与两年期的债券间的收益率差异很大，而29年与30年期的债券间风险差异是很难想象的。因此，投资者要求在一年与两年的债券间的收益率差异大于29年与30年债券收益率的差异。

　　当短期资金供给异常紧张时，短期利率也可能高于长期利率，使收益曲线向下倾斜。这种向下倾斜的收益曲线称为逆转的收益曲线。

　　利率期货与期货价格之间的数量关系就决定于收益曲线向上倾斜还是向下倾斜。

　　在正常收益曲线的情况下，短期利率低于长期利率，朗货价格低于现货价格，这种情况称为现货贴水。在逆转收益曲线的情况下.短期利率高于长期利率，期货价格高于现货价格，这种倩况称为现货开水。

　　在期货价格等于现货价格的情况下，如果短期利率低于长期利率，套利者就会以较低的短期利率借款购买利率较高的长期债券现货.同时卖出长期债券期货.从而赚取短期债券有效期内长短期利率之羌。这种套利话动会使长期债券期货价格下降至能够补偿这一期间内的长短期利率之差的水平。反之，在现货价格等于期货价格的情况下，如果短期利率高于长期利率，套利者就会买入期货。在期货价格适度高于现货价格才能抵消这一利率之差，市场才会平衡。

　　与商品期货一样，现货价格减期贷价格所得之差称为基差。基差的正负同样决定于正向的还是负向的持有成本：持有成本为正，基差为负;持有成本为负(负的持有成本也称为持有收益)基差为正。出于商品现货的持有成本一般为正，因此商品期货的基差—极为负。而各种债券一船具有负的持有成本，也即持有债券可以得到一定的净利息收益(利息收益减融资成本)，因此，在正常市场中，利率期货的基差为正。

　　商品期货基差变动的一些基本原理

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也适用于利率期货的基差。第一，期货价格高于还是低于现货价格是由一系列因素决定的。在商品期货市场上，这主要是由商品供求决定的。在利率期货市场上，主要的决定因素是收益曲线的形状，而收益曲线的形状决定于相关货币(信贷)市场的供求情况。第二，无论现货与期货价格通常是什么关系，基差都趋向于随时间趋近于合约到期日而术断缩小，最后趋近于0。这是因为，无论持有成本还是持有收益，都会随时间趋近到期日而逐渐消失。

　　一般说。基差是期货价格与合约标定的、用于交割的现货价格之差。对于商品期货来说，质量等级是有限的，与合约标定的标推品质量赂有差别的商品可折算为标准品。但对于利率期货，特别是对于长期利率期货，则在任何时候都存在许多利率和期限不同的债券可供交割之用。

　　在许多可交割债券中用哪一种债券进行交割是由合约卖方法定的，卖方自然会选择对自己最有利的债券进行交割。这种最有和的债券称为“最便宜可交割债券”。

　　一般说，在各种可交割债券中。基差扣除持有成本后所得值最小者就是“最便宜可交割债券”。而一般所说债券的基差就是指这种债券的基差。期贷价格所反映的债券现货的价格，确切说就是“最便宜可交割债券”的现货价格。

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